第 一部分海外方面
1.鋁的海外交易抓手
從LME鋁和銅基 金多頭凈持倉(cāng)的角度上看，Z近交易的邏輯的明顯不同。
銅可以總結(jié)為較強(qiáng)的新能源交易視角在逐步增加帶來(lái)了比較穩(wěn)定的增倉(cāng)狀態(tài)，那么鋁Z近的而周期肯定不是新能源的思維傳導(dǎo)，而是與油有相類似的傳導(dǎo)。
長(zhǎng)周期中，LEM鋁的凈多狀態(tài)與美國(guó)的競(jìng)技狀態(tài)有相關(guān)性。簡(jiǎn)單總結(jié)，海外市場(chǎng)的弱是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力的傳導(dǎo)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力帶來(lái)了負(fù)面效應(yīng)，與W TI原 油反應(yīng)的狀態(tài)類似，導(dǎo)致鋁和有的頭寸變動(dòng)相關(guān)性增加。
2.海外經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂
5-6月市場(chǎng)會(huì)經(jīng)歷美聯(lián)儲(chǔ)貨幣加速收緊的一個(gè)過程。海外的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。
美國(guó)目前中性利率在2%，意味著美聯(lián)儲(chǔ)利率加4-5個(gè)BP之后，金 融套利空間基本抹平，加息6-7個(gè)BP會(huì)造成潛在經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。
激進(jìn)的收緊政策疊加現(xiàn)在高企的通脹，海外整體衰退的傳導(dǎo)鏈條應(yīng)該是第三方效果到歐盟至美國(guó)的。
假若油價(jià)維持子110美金以上，2季度歐洲可能進(jìn)入衰退，美國(guó)可能3季度進(jìn)入衰退，在聯(lián)儲(chǔ)加息兩次之后可能停止加息，甚至可能進(jìn)入降息，需求衰落之后大 宗商品價(jià)格會(huì)有一定的回落；
現(xiàn)在油價(jià)回落到100美金左右，適當(dāng)?shù)难莩嗣绹?guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)間，但需要觀測(cè)外需的情況。
3.外需結(jié)構(gòu)以歐洲作為觀測(cè)中心
美國(guó)市場(chǎng)企業(yè)部門的金 融擴(kuò)張人處于攀升預(yù)期，所以從企業(yè)部門的角度上來(lái)看，似乎整個(gè)節(jié)奏還處于過熱的周期內(nèi)。
從經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)中比對(duì)起來(lái)，這種結(jié)構(gòu)變相來(lái)源于歐洲的弱勢(shì)，歐洲對(duì)其他市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移依賴，增加了美國(guó)部分出口行業(yè)（能源等）的景氣度。
歐洲成為主要經(jīng)濟(jì)體衰退的前言，從時(shí)間上看，在歐洲沒有完成冬季能源補(bǔ)庫(kù)之前，由于能源短缺帶來(lái)的供給缺口很難在短期內(nèi)得到補(bǔ)充，所以歐洲的加速補(bǔ)庫(kù)很有可能是經(jīng)濟(jì)見頂衰退的信號(hào)。
4.內(nèi)外比價(jià)與盈利空間
在還沒觀測(cè)到明顯的海外消費(fèi)衰退的信號(hào)之前，鋁錠的內(nèi)外比價(jià)回歸的驅(qū)動(dòng)力較低，盡管目前內(nèi)外比價(jià)已經(jīng)處于低位。
從指標(biāo)上來(lái)講，需要看到比較明顯的中美執(zhí)教也PMI差值出現(xiàn)拐點(diǎn)，或者觀測(cè)到連續(xù)收窄的中美利差出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能，按照現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)組合，宏觀上適合的驅(qū)動(dòng)時(shí)間將會(huì)在3季度，但目前國(guó)內(nèi)疫情帶來(lái)弱勢(shì)的價(jià)格會(huì)提前在國(guó)內(nèi)打出低點(diǎn)，變相修復(fù)比價(jià)。
5.俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)
俄烏沖突導(dǎo)致俄鋁生產(chǎn)或者出口受限方面，從目前的情況來(lái)看，沖突已經(jīng)持續(xù)快一個(gè)半月了，在戰(zhàn)爭(zhēng)Z激烈的時(shí)候俄鋁的生產(chǎn)和出口都沒有受限，主要由于歐洲受前期能源問題導(dǎo)致集中減產(chǎn)的影響供應(yīng)相對(duì)短缺。
所以在制裁的時(shí)候并沒有把電解鋁考慮進(jìn)去，后續(xù)對(duì)俄鋁進(jìn)行制裁的概率或不是很大，但仍需持續(xù)關(guān)注俄鋁的生產(chǎn)和出口是否存在一定的擾動(dòng)問題。
6.歐洲的能源問題
由于天然氣價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致電價(jià)明顯彈升。去年十二月，歐洲鋁廠出現(xiàn)集中減產(chǎn)的情況，導(dǎo)致海外供應(yīng)季度短缺，在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，加劇了能源問題。
高電價(jià)短期對(duì)海外進(jìn)一步減產(chǎn)的概率其實(shí)不大，從兩方面分析：
1)歐洲電價(jià)都是以長(zhǎng)協(xié)訂單為主，短期的高電價(jià)波動(dòng)對(duì)鋁廠的成本幾乎沒有影響；
2）去年年底不能承受高電價(jià)的企業(yè)基本已經(jīng)停產(chǎn)，能存活下來(lái)的企業(yè)進(jìn)一步減產(chǎn)的概率低。
能源問題持續(xù)，高電價(jià)會(huì)延后復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能的情況，對(duì)價(jià)格形成支撐。
第二部分國(guó)內(nèi)方面
1.國(guó)內(nèi)鋁材消費(fèi)受損金屬中占比較大
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這次金屬均受疫情造成的較大影響，但因?yàn)樯虾Ｒ咔閷?dǎo)致的物流影響更大，所以電解鋁受損大于銅市場(chǎng)，并且加上報(bào)關(guān)進(jìn) 口的問題，銅供應(yīng)上也優(yōu)于電解鋁。
所以在金屬組合里找到一個(gè)產(chǎn)量高，消費(fèi)影響大的品種，鋁似乎成為了演繹疫情邏輯Z好的選擇。
2.鋁接近3萬(wàn)噸一周的消費(fèi)缺口
據(jù)下游反饋情況，由于封控帶來(lái)的產(chǎn)能利用率降低還有一個(gè)加速期，來(lái)自于今年春節(jié)后金屬下游庫(kù)存水平均相對(duì)偏低，常備庫(kù)存普遍在2周以下，隨著物流的緊張，中小企業(yè)還有降低負(fù)荷的可能。
從現(xiàn)在的去庫(kù)狀態(tài)和市場(chǎng)可流通庫(kù)存水平的變化來(lái)看，可以看到電解鋁單周消費(fèi)接近3萬(wàn)噸的缺口，單月接近12噸，同比增速在-3.6%左右。
第三部分框架分析
1.成本與利潤(rùn)的總和
短期內(nèi)，成本的波動(dòng)有限，以長(zhǎng)協(xié)的定價(jià)為主。
2.利潤(rùn)階梯和現(xiàn)有利潤(rùn)水平
我們?nèi)‖F(xiàn)有的當(dāng)期成本18300元作為基準(zhǔn)。
現(xiàn)在不考慮任何預(yù)期，107萬(wàn)噸附近的鋁錠庫(kù)存，對(duì)應(yīng)10.1天的庫(kù)存天數(shù)，鋁廠利潤(rùn)分配中樞1250元（1000-1500），電解鋁價(jià)格19550-20000元，作為一個(gè)底部區(qū)間思考。
3.中性預(yù)期下電解鋁彈性
在原來(lái)的中性預(yù)期下，國(guó)內(nèi)電解鋁仍存在供銷缺口，對(duì)應(yīng)年底庫(kù)存水平63萬(wàn)噸水平，利潤(rùn)分配中樞2600元（若消費(fèi)增速證實(shí)，高點(diǎn)彈性3200元）。
鋁價(jià)可參考區(qū)間為21000-21500元。
4.彈性一：歐洲減產(chǎn)持續(xù)
歐洲減產(chǎn)的彈性，通過增加中國(guó)出口數(shù)量去補(bǔ)足海外缺口的邏輯去演繹，則增加單月國(guó)內(nèi)6.6萬(wàn)噸出口消費(fèi)。
對(duì)應(yīng)庫(kù)存天數(shù)將下降到3天附近，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)4200元附近，高點(diǎn)彈性5200元，當(dāng)時(shí)的成本為18500元/噸；
鋁價(jià)可參考的區(qū)間為22700-23700元，中樞價(jià)格為23000元/噸左右。
5.彈性二：俄鋁減產(chǎn)的預(yù)期
俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的供應(yīng)缺口，來(lái)自于俄鋁減產(chǎn)的可能性，如果計(jì)算其對(duì)外需求的親美國(guó)家氧化鋁，則存在29萬(wàn)噸產(chǎn)量損失的可能。
對(duì)應(yīng)庫(kù)存天數(shù)1.8天，利潤(rùn)分配6300元，當(dāng)時(shí)的成本按照18200元/噸左右計(jì)算；
鋁價(jià)可參考的價(jià)格24500元。
6.國(guó)內(nèi)疫情帶來(lái)的預(yù)期調(diào)整
面對(duì)國(guó)內(nèi)疫情的判斷，Z新動(dòng)搖的就是在沒有突發(fā)性事件下的國(guó)內(nèi)基本平衡預(yù)期。
上周電解鋁庫(kù)存累庫(kù)2.5萬(wàn)噸，假設(shè)疫情影響持續(xù)一個(gè)月的情況下，對(duì)應(yīng)的庫(kù)存天數(shù)為5.8天，利潤(rùn)2500元，以目前18000元成本計(jì)價(jià)20500元。
疫情每超過一周，對(duì)應(yīng)的定價(jià)預(yù)期將下跌200-250元附近。
同時(shí)因?yàn)榻饘俚南M(fèi)相對(duì)剛性，所以在疫情結(jié)束之后消費(fèi)回補(bǔ)的預(yù)期帶來(lái)價(jià)格的反彈，但較強(qiáng)的復(fù)產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致鋁價(jià)反彈高點(diǎn)但以達(dá)到前值。
7.{供給}利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)電解鋁高開工率
相較于緊平衡和短缺的鋁市場(chǎng)，恢復(fù)鋁廠利潤(rùn)抬高常能率是今年的主邏輯，預(yù)計(jì)鋁廠利潤(rùn)將在今年達(dá)到峰值。
預(yù)期2022年電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能和新增產(chǎn)能合計(jì)增長(zhǎng)330萬(wàn)噸，年底電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能重新站上4000萬(wàn)噸
目前電解鋁的投復(fù)產(chǎn)進(jìn)度是超預(yù)期的，對(duì)供應(yīng)形成一定的壓力。